国内电池铝箔龙头鼎盛新材

发布时间：2024-04-28 作者: 江南直播体育app下载官方

  鼎胜新材是国内铝箔产品的有突出贡献的公司。公司是铝压延行业有突出贡献的公司，是国内铝箔 市场顶级规模的企业，产销量大幅高于国内平均水平。

  公司主营业务为铝板带箔的研 发、生产与销售业务，基本的产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔 等，产品大范围的应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领 域。

  市场战略领先锚定新能源车领域，技术积淀助力电池铝箔快速抢占市场。公司系 由鼎胜有限整体变更的股份有限公司，自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与 销售业务

  1997 年杭州鼎城铝业有限公司成立；2003 年兼并华东铝深加工厂，成立 镇江鼎胜铝业有限公司（公司前身）；2006 年成立杭州鼎胜进出口有限公司；2007 年 成立杭州五星铝业有限公司；2010 年公司新产品新能源动力电池箔投入市场。

  2013 年合资成立内蒙古联晟轻合金股份有限公司；2015 年企业名称变更为江苏鼎胜新能 源材料股份有限公司；

  2018 年在上交所主板上市，同年在泰国设立鼎亨新材料有限 公司，并公开发行 6500 万股用于 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目；

  2019 年公司发行可转债用于年产 6 万吨铝合金车身板产业化建设项目，在意大利成立欧洲轻合 金，主要是做铝板带箔的研发、生产及销售;2021、2022 年公司加快行业合作，先后 与宁德时代和蜂巢能源签订合作协议。

  2021 年经营业绩创新高，归母净利润迎拐点。2021 年公司归母净利润由负转正， 达到 4.30 亿元；公司营收 181.68 亿元，同比增加 46.20%。

  2021 年营收及盈利均迎来 大幅反转，创历史上最新的记录，主要系受新能源汽车产业高景气度驱动，2021 年全球 及中国新能源车产量同比分别增加 126%、159%，带动电池铝箔材料需求大幅增加；

  公司产品结构持续优化，高盈利的电池铝箔产品营收占比逐步提升。22 第一季 度公司实现盈利收入 56.47 亿元，同比增长 65.82%，归母净利润 2.15 亿元，同比增长 387.51%，业绩延续 2021 年的增长势头。

  根据公司公告，预计 2022 年半年度归属上 市公司股东的纯利润是 5.1 亿元到 6.1 亿元，同比增长 235.40%至 301.16%。

  公司积极调整产品结构，电池铝箔业务占比逐步提升，空调箔是目前第一大业务。

  公司自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，逐步扩大产品线至空调 箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等铝板带箔产品，丰富的产品品种类型提高了企业 生产的自由度与灵活度，有效提升竞争力和抗风险能力。

  新能源动力电池箔于 2010 年投入市场，随着新能源车需求的增长，公司新能源车用电池铝箔业务占比持续扩大， 2021 年增长至 9.65%，同比提升 4.44 个百分点；空调箔在公司营收占比最大，其次 为单、双零箔。

  公司盈利触底反弹，电池铝箔业务毛利率保持高位。过去几年，在新冠疫情及新 能源车大规模推广的影响下，公司主要盈利指标经历 V 型反弹，2021 年公司的毛利 率和净利率分别达到 10.82%和 2.37%，ROE(加权)为 10.00%。

  业务毛利率方面，公 司传统产品空调箔、单零箔优势市场之间的竞争加剧导致毛利波动走低，2021 年空调箔、单 零箔毛利率分别是 8.37%、8.63%；

  电池铝箔产品技术门槛要求高，供需处于紧平衡 状态，2021 年在铝价持续走高的情况下，由于加工费提升推动电池箔毛利率稳中有 升，达到 29.64%。

  是传统铝板带箔业务的 1-3 倍，是未来公司盈利持续提升的关键。 2022 第一季度，在下游新能源车持续高景气度的推动下，公司毛利率、净利率保持平 稳增长。

  公司实控人是董事长周贤海、王小丽夫妇。公司第一大股东为杭州鼎胜实业集团 有限公司，持股票比例 28.36%，其股东为公司董事长周贤海和王小丽夫妇；

  北京普润 平方股权投资中心、周贤海、北京普润平方壹号股权投资中心分别为公司第二、第三、 第四大股东，持股票比例分别为 10.57%、9.90%、4.00%。

  周贤海和王小丽夫妇合计间 接与直接持有公司 39.61%的股份，为公司实际控制人并具有一致行动关系。

  公司下 设多家全资及控股子公司，其中，五星铝业、鼎福铝业负责铝箔业务的生产销售；鼎 成铝业、泰鼎立、欧洲轻合金、鼎亨、联晟新材、信兴新材负责铝板带箔业务的生产 及销售。

  其中，泰鼎立、欧洲轻合金分别位于泰国、意大利，主要负责东南亚和欧洲 业务。

  股权激励计划覆盖高管及核心骨干，绩目标看至 2024 年。公司启动 2022 年股 权激励计划，通过定增拟授予 8 名激励对象限制性股票 60 万股，占公司总股本的 0.12%，覆盖公司高级管理人员及核心骨干人员。

  除公 司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了绩效考核体系，公司将根据激励对象年度 绩效考评结果，确定激励对象个人是不是达到限制性股票的归属条件。

  铝是国民经济发展的重要原材料，铝压延加工是铝加工的方式之一。铝拥有非常良好 的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，是国民经济发展的重要基础原材料。

  铝 加工是将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程 生产出各种铝材的过程，按照加工工艺的不同最重要的包含压延加工和挤压加工。

  其中， 压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品，而挤压加工生产铝型材、线材、管材 等产品。

  我国铝板带箔产量逐年提升，铝挤压材占比最大。2021 年，中国铝加工材综合 产量为 4470 万吨，同比增长 6.2%，其中，铝板带材（含铝箔毛料）产量为 1335 万 吨，同比上一年增长 12.7%；

  铝箔材产量为 455 万吨，同比上一年增长 9.6%。从细分产品的结构看，铝挤压材占比 49.3%，其次是铝板带材、铝箔材、铝线%。

  铝压延加工行业的上游是电解铝行业，下游应用领域广泛。铝压延加工行业通过 向电解铝企业采购铝锭来加工生产铝板带箔，下业包括包装、热交换、电力电 子、建筑、家用箔以及锂电池等。

  其中，交通运输领域应用铝板带制造汽车热交换器、 汽车车身板、汽车内外装饰材料、船舶甲板、飞机机身铝板、其他零配件板材等；

  应 用厚薄作为汽车等运输工具的装置材料；锂电池正极集流体属于单零箔和双零箔的厚 度范畴，称为电池箔。

  电池铝箔是锂电池行业的基础材料之一，质量和成本分别约占锂电池总质量和 总成本的 5%和 3%左右。

  电池铝箔由于拥有非常良好的导电性、质地较软、成本优势、 高电位下稳定性很高不易氧化等特点，用于锂离子电池正极集流体，是锂离子电池不可 或缺的组成部分之一，也是动力电池企业供应链布局中重要一环。

  电池铝箔重量占比 5%，次于正极材料、负极材料、电解液、铜箔；成本约占锂电池总成本的 3%，次于 锂电池正极材料、隔膜、负极材料、铜箔、电解液。

  动力电池需求激增拉动电池铝箔出货量大幅度增长，2021 年电池铝箔产量增加 100%。2021 年，我国动力电池累计出货量 219.7GWh，同比增长 163.37%。

  电池铝箔 出货量 14 万吨，同比增长 100%。1-6 月，我国动力电池累计装车量 110.1GWh，累 计同比增长 109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。

  下游需求多点开花，锂电装机空间可期。在双碳战略的指引下，道路交通领 域将实现全面电气化，动力电池将贡献全球锂电装机的最大增量。

  以电 化学储能为代表的功率型储能将在以可再次生产的能源为主体的新型电力系统的构建和改 造中发挥巨大作用，2021-2015 年四年的复合增长为 60.38%，储能领域将贡献全球装 机的最大增幅。

  消费锂电需求稳步增长。预计 2025 年全球锂电装机总量有望达 到 2173GWh，2021-2025 年四年复合增长达到 46.17%。

  钠离子电池推广有望创造电池级铝箔需求翻倍空间。钠离子电池的应用将改变锂 离子电池原有的材料体系。

  由于铝和钠在低电位不可能会发生合金化反应，钠离子电池负极集流体能够正常的使用成本更有优势的铝箔替代铜箔，钠离子电池集流体铝箔与锂电池基 本相同，性能要求基本接近。

  因此，钠离子电池的市场化将会带动电池铝箔需求的翻 倍增长。由于现阶段钠离子电池电芯单体能能量密度较低，与 LFP 电池还存在一定 差距，因此储能及基站等对电池轻量化需求不敏感的固定式应用场景有望成为钠离子 电池向下渗透的第一步。

  锂电池开启扩产狂潮，电池铝箔需求空间广阔。据储能头条不完全统计，2021 年 中国锂电池企业投资扩产项目达 82 个，投资金额累计超 6700 亿元，新增锂电池产能 超 1240GWh。

  根据各家产能规划，国内电池厂的扩产步伐快于日韩企业，其中到 2025 年，宁德时代比亚迪中创新航和蜂巢能源的规划或目标产能均将超过 500GWh， 四年 CAGR 在 35%-121%；

  传统的能源巨头纷纷跨界进入，其中宝丰集团、聚创新能源（宝能子公司）计划分别投资 692 亿元、360 亿元建设锂电池产能。据中国 电池网不完全统计。

  截至 2021 年底国内锂电产能规划超过 2.1TWh，电池铝箔作为锂 电关键材料之一，未来有望随锂电池实际新增产能的释放而快速放量。

  到 2025 年，全球电池铝箔需求量望达 76.07 万吨，四年 CAGR 为 37.27%。伴 随着新能源汽车市场的快速发展和新能源发电配储要求下新型储能装机需求的爆发， 锂电池行业迎来广阔需求。

  根据鑫椤资讯，当前每 GWh 三元电池需要电池箔 300-450 吨，每 GWh 磷酸铁锂电池需要电池铝箔 400-600 吨，假设以 450 吨/GWh 进行测算；

  考虑铝箔极薄化逐渐向下游渗透，单位需求量会降低；由于钠离子电池暂未投入量 产，短期内不考虑钠离子电池对锂离子电池的大范围替代。

  按照近一年 12、 13 微米电池铝箔加工费均价 1.50 万元/吨计算，预计到 2025 年电池铝箔材料的市场 规模为 114.08 亿元，四年 CAGR 约为 37.27%。

  行业集中度较高，鼎胜新材市占率连续领先行业。2021 年电池铝箔行业 CR3 约 为 76%，竞争格局相对集中，2020 年 CR3 为 78%，同比下降 2.56 个百分点。

  主要系 2021 年新能源车产量爆发推动电池铝箔需求激增，虽然较高的行业增长和高毛利让 一批企业纷纷加入市场之间的竞争，但较低的成品率以及较高的行业壁垒使得真正的能入局 者数量有限。

  目前国内电池铝箔厂商主要有鼎胜新材、华北铝业、常铝股份、万顺新 材等，鼎胜新材产量排名连续第一。

  在下游需求持续强劲释放的预期下，我们大家都认为优 质产能或将成为中短期市场占有率扩大的核心竞争力，具备技术及资金的头部企业优势 有望持续扩大，“一大多强”格局有望持续。

  电池铝箔行业集中度横向对比处于锂电中游产业链领先水平，议价能力强。锂电 池中游各产业链的行业集中度，正极材料-LPR、负极材料、隔膜、电解液的 CR3、 CR5 基本维持 50%-60%左右。

  受制于达产产能限制，电池铝箔行业集中度整体处于 领先水平，相较负极集流体锂电铜箔的集中度有 40%-50%集中度优势，议价能力优 势明显，叠加供需紧张格局，电池铝箔价格有望维持高位。

  产能扩张计划密集浮出，头部公司预计 2024 年规划建成产能约 69.4 万吨。受益 全球动力电池出货高增和大规模扩产，叠加电池铝箔高毛利的特征，电池铝箔厂商自 2020 年以来轮番发布扩产计划。

  受益于下游锂电池对电池铝箔需求的拉动国内主要 铝箔厂商开始布局或扩产电池铝箔，包括鼎胜新材南山铝业常铝股份万顺新材、 华北铝业等厂商。

  电池铝箔相对于传统铝箔要求更高，良率比普通产品低 10-15 个百分比。传统铝 箔要有良好的化学成分控制，熔体质量，板形控制，厚度控制，这些要求对于电池箔 来说同样重要，且要求更为严格。

  除此之外，电池箔还特别要求高达因值和机械强度 （强度/延伸率），因此，电池箔的良率较低，行业中等水准在 70%左右。

  达因值 电池箔最重要的技术指标之一，由于电池箔用途特殊，需在其表面涂层，涂层的粘 合效果受到铝箔表面状态的影响，达因值高则粘合性好；

  电池箔的另一个重要技 术指标是高强度/高延伸率，以减少涂覆过程电池箔的冷压断裂。

  高单位体积内的包含的能量、低成本是电池铝箔轻薄化的两大驱动力。2017 年新能源汽车补贴 政策首次涉及动力电池单位体积内的包含的能量要求，随着新能源汽车的发展，国家补贴对动力电池 系统单位体积内的包含的能量要求逐渐提高。

  国补退坡后动力电池单位体积内的包含的能量增加对提升整车轻量化水 平、整车经济性及产品竞争力仍具有较大价值。

  相比于 16 微米的铝箔，采用 14、12、10、8 微米的铝箔材料，电池能量密度分 别增加 0.67%、1.01%、1.58%、2.02%，由于铝箔在动力电池重量占比较小，约 5%。

  假设 5%占比数值不变，我们测算单位电量下铝箔使用量将分别降低 13.31%、20.00%、 31.11%、39.60%，有实际效果的减少了电池铝箔成本占比最大的原材料部分，同时创造出加工 费提升空间。

  电池箔厚度主要是通过箔轧工序完成。电池箔生产的基本工艺包括熔炼、轧制、铸轧、切 边、退火、冷轧、箔轧、压花、氧化、涂层等步骤。

  电池铝箔厚度变化主要经过冷轧 和箔轧两个过程，先经过轧件厚度在 0.2mm 以上冷轧过程后进入箔轧工序，将轧件 厚度控制在 0.2mm 以下。

  目前电池箔厚度在 0.01-0.015mm，属于单零箔厚度范畴， 当厚度继续下探至 0.01mm 以下，则进入双零箔厚度范畴。

  电池铝箔极薄化趋势推动行业重塑核心竞争力，优质龙头或将率先抢占高端市 场份额。

  根据 GGII 数据，9 微米电池箔已投入量产，强度达到 250Mpa 以上，延伸率 达到 2.5%以上，产品主要使用在于数码类电池，可提升电池电芯的单位体积内的包含的能量，提高 使用效率。

  长期来看，我们大家都认为供需缓和后电池铝箔行业的核心竞争力将逐步由产能 转向核心技术，极薄化趋势将推动行业重塑竞争格局。

  产品结构高端，率先进行技术 迭代而具备高产品力和低成本优势的企业，将避免同质化竞争加剧导致的生存空间压 缩，享受产品结构优化带来的相对宽松的竞争环境和利润空间。

  2021 年电池铝箔业务规模大幅度增长，盈利能力增强。受益全球新能源汽车产业 发展，2016-2020 年，公司电池铝箔业务的收入和毛利的四年 CAGR 分别为 17.56%、 14.48%。

  2021 年公司电池铝箔业务收入和毛利的同比增速分别为 170.70%和 200.73%， 收入规模和盈利能力显著改善，主要得益于：

  2021 年全球及国内新能源汽车销量分 别同比增长 126.2%、165.12%，受益电池铝箔材料需求增加，销量增长显著 。

  2021 年电池铝箔需求旺盛，在原材料价格持续上涨的情况下，供需紧张推高电池铝箔加工费， 产品毛利率及营收实现提升；

  公司产品结构持续优化，毛利率较高的电池铝箔占公 司铝箔销量 6.91%，销量同比增长 131.50%。产能扩建进入快速通道，全球市占率高位提升，龙头地位加强。

  2021 年公司电 池铝箔产量为 5.8 万吨。为满足下游需求的大规模增长，公司通过 IPO 募投项目、 自有资金、定增进行产能新建及原有生产线 年底公司电池箔 产品产能将达到 15 万吨、25 万吨、35 万吨。

  假设按照 80%产能对应出货量，2022- 2024 年预计出货量将分别达到 12、20、28 万吨，根据 2022-2024 年全球锂电池装机 对应的电池铝箔需求，对应公司全球市占率分别为 44.31%、51.62%、50.69%，公司 龙头地位持续加强。

  技术迭代叠加规模效应推动成本降低，盈利空间逐渐释放。依据公司公告，电池 铝箔成本结构中铝、合金等直接材料占比约 84-86%，其次是包括设备折旧在内的制 造成本，占比约 6-7%，燃料及动力占比约 5%，直接人工占比最少，约 3-4%。

  我们 测算 2019-2020，公司电池箔产品的成本（除直接材料成本）下降 5.94%%，其中，制 造成本降幅最大，约 9.61%，人力成本下降约 5.76%，燃料及动力成本下降较少，约 1.14%。

  主要系：技术迭代及工艺优化推动良率提升、能耗下降；产量提升 带来固定成本摊薄；自动化程度提升及工艺优化推动人力成本下降。

  公司产品生产及定价方式能够及时疏导上游原材料价格波动风险。公司产品销 售价格一般参考发货/订单/结算前一定期间内铝锭价格加上一定的加工费确定，即采 用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式。

  原材料铝锭采购价格通常参考到货当日/月 长江现货铝锭价格均价确定，铝坯料采购价格通常参考发货当月或者发货前的长江现 货铝锭价格均价加上相应的加工费确定，转移和分散了铝价波动风险。

  研发投入持续加大，研发费率基本处于行业中等水准。公司不断加大研发投入， 2021 年公司研发费用 6.22 亿元，处于行业第一梯队，同比增长 43.82%。

  主要系公司 围绕电池箔、双零箔、钎焊箔重点布局，围绕降本、产品性能及良品率提升开展技术 创新和技术改造，包括增加研发人员、研发设备、产学研合作等。

  2021 年研发费率 3.42%，处于行业中等水准，同比持平，可以在一定程度上完成研发费用的有效摊薄；2022 第一季 度公司研发费用 2.37 亿元，同比增长 112.29%，研发费率保持 5.01%，处于行业领先 水平。

  产业链完整，技术能力行业领先。公司现拥有“铸轧-冷轧-箔轧-涂层-氧化-分切” 较为完整的产业链，在生产实践和研发技术过程中对电池铝箔进行长期研发试验。

  不断优化工艺流程，逐步掌握了厚度及板形自动控制技术、合金研发技术、铸轧-冷轧 短流程绿色制造技术、胚料质量控制技术、在线涂油技术等多项核心技术。

  截至 2021 年底，公司共拥有“电池箔多用途可变离线板型仪”、“电池箔不落地洁净生产包装线”、 “一种带除铁装置的动力电池箔分切机”等专利 180 项。

  2021 年公司参与制修订的 “锂离子电池用铝及铝合金箔”国家标准被全国有色金属标准化技术委员会评选为技 术标准优秀奖一等奖。

  电池箔极薄化、涂碳双点布局，市场竞争力持续延伸。随着整车轻量化、动力电 池降本的需求，电池铝箔极薄化趋势将逐渐渗透；动力电池性能提升也将推动涂碳铝 箔加速应用。

  公司实现双光电池铝箔厚度 10 微米量产，先发优势创造长期盈利空间。 目前全球市场上动力电池及储能使用的主流电池箔为厚度为 12-15 微米 双光铝箔，消费类电池主要使用 10 微米双光铝箔。

  从最新加工费均价来 看，12、13 微米的加工费分别为 1.9、1.8 万元/吨，两者相差 5.56%，10 微米双光电池铝箔加工费约 3.65 万元/吨，相比 12、13 微米分别提价 39.47%、47.22%。

  公司目前 10 微米双光电池铝箔可实现量产，受益技术 领先带来的 10 微米产品先发优势，叠加产量优势，公司短期借力产品高 附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争，长期将通过技术迭 代实现降本、通过产品良率提升实现成本摊薄。

  电池铝箔涂碳有望向上转移，高的附加价值打开电池箔第二成长曲线。涂碳 铝箔是指在光箔上进一步涂敷粘结剂浆料，以此来降低接触内阻、增加导 电性、提升单位体积内的包含的能量及电池低温性能、倍率性能和循环性能。

  涂碳铝箔 由于不一样的产品的涂碳层使用的粘结剂存在一定的差异，现有电池箔涂碳工艺主 要由动力电池厂商主导。

  公司已与主流客户联合开发出涂碳铝箔产品， 后续有望打造“光箔+涂碳”完整工艺链条，预计今年涂碳铝箔投产产能 可达 18000 吨。

  涂碳铝箔加工费相比光箔提升约 1-3 倍，规划化生产阶 段将实现成本均摊，涂碳技术向上游转移有望打造公司电池箔业务的第 二成长曲线。

  “产能+技术优势”双轮驱动公司打入全球主流锂电芯企业供应链，全方面覆盖优 质客户资源。公司产能较其他厂商具备较大优势，公司电池箔客户覆盖全面，远多于 业内同行。

  涵盖了国内主要的储能和动力电池制造商，包括比亚迪集团、CATL、 ATL、LG新能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、蜂巢能源、孚能科技等。2021 年获得了 CATL 及 ATL 等年度优秀供应商称号。

  绑定主流电池厂商，公司业绩看至 2025 年。由于电池级铝箔供需紧张，头部主 流企业积极寻求电池铝箔资源，维稳供应链。

  宁德时代、蜂巢能源分别与公司签订最 低 51.2、8.08 万吨的电池铝箔供货协议。其中，蜂巢能源将部分光箔涂碳工艺向上游 转移，有望于 2023 年实现导入，占比逐渐提升。

  公司具备海外厂房，配套欧美电池扩产海外产能。公司是国内唯一家进行海外布 局的铝箔企业，下设全资子公司泰鼎立、欧洲轻合金，分别位于泰国、意大利，主要 负责东南亚和欧洲业务。

  意大利工厂有望实现未来欧洲地区的电池箔供应。欧洲市场 需求会给公司带来更大的发展空间。

  铝压延加工序完整，生产自由度及灵活性提升。企业具有压延加工较为完整的生 产工序，铝箔产品品种类型较为齐全，除电池铝箔外，还包括空调箔、单零箔、双零箔。

  逐步完成从生产普板带到最薄的双零箔产品的多品种铝压延产品业务布局，广泛应 用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。

  与单一产品 结构、依赖于细分市场的风险较高的企业相比，丰富的产品品种类型与完善的生产工序， 首先提高了本公司生产的自由度与灵活度。

  公司抓住机遇迅速成为空调箔龙头。2005 年前后，亲水涂层空调箔替代光箔成 为空调热交换器的主流原材料，公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空调 箔市场。

  公式是国内首批成功用铸轧生产出高性能空调箔坯料的企业，引导行业用铸 轧工艺代替了传统热轧工艺，大幅度的降低了生产所带来的成本，快速地发展成空调箔市场龙头。 2016-2021 年空调箔市占率波动上行，依据公司出货量核算，2021 年市占率达到 34.97%。

  空调箔市场之间的竞争加剧，毛利率走低。空调箔市场经过十年的发展，竞争趋于激烈。 2016 年以来，公司空调箔业务毛利率持续走低，2021 年降至 8.37%。

  对于该部分业 务，公司目前主要覆盖国内外一线空调生产企业，包括美的集团、格力集团、海信集 团、海尔集团、日本大金集团、LG 集团等。受益下游需求量开始上涨驱动，空调箔销量、营收上行。

  随着下游需求的增加，2021 年 公司空调箔实现盈利收入 58.17 亿元，同比提升 54.58%。受疫情影响，2020 年公司空调 箔产销回落，营收同比下滑 5.31%。

  根据前瞻研究院预计，2021-2026 年空调箔需求 复合增速约为 7.62%，但由于毛利率下行，公司有望继续将低附加值产线转产电池铝 箔，快速应对下游市场的爆发式需求，降低空调箔出货，提升资产收益率。

  公司市场嗅觉敏锐，产品延伸能力强。随着空调箔市场之间的竞争趋于激烈，公司及时 向主要使用在于消费领域的单零箔和双零箔进军，成功用铸轧供坯工艺生产出了性能稳 定的双零箔。

  迅速推广至市场，产销量不断增大，在高精度的测厚仪（AGC 系统） 和板型仪（AFC 系统）控制下，通过箔轧生产出不同厚度的产品。

  单零箔和双零箔业 务量上升不仅提高了公司的盈利能力，也使公司产品全方面进入了下游包装、家用等消 费领域，优化了公司的客户结构，开辟了稳定增长的消费需求，降低了公司经营周期 性波动风险。

  预计 2021-2026 年，我们国家包装箔需求增速 3.34%，这部分业务的未来盈利空 间主要看产品结构的优化及市场需求的提升。

  单、双零箔毛利率较为稳定，两者毛利率差距逐渐加大。2021 年毛利率处于较 高水平运行，2016 年以来，公司单、双零箔业务毛利率较为稳定，分别位于 7.73-20.74%、 11.27-13.15%区间。

  双零箔产品毛利率更高，主要系生产的基本工艺更复杂、精度要求更高 所致，整体高出单零箔 18-52 个百分点，且差距逐渐拉大。未来通过提升双零箔出货 量占比，有望创造一定的盈利空间。

  消费用箔掌握国内外优质龙头客户资源，出货量稳定增长。公司单、双零箔拥有 全球知名软包装公司客户，产品覆盖欧洲、美洲、中东、南亚等多个地区，包括 Saudi Factory For Aluminium Foil Containers、Oracle Flexible Packaging 等优质客户。

  公司在 泰国和意大利的两个海外基地中，泰国主要生产包装箔，意大利产设计产能 3 万吨， 目前投产进度 55%，主要面向包装箔。

  公司普板带产品丰富，应用领域广泛。普板带依据茶农形状可大致分为板材和带材， 厚度大于 0.2mm。公司主要的铝板带产品有普卷、空冷料、电缆带以及压花料等。

  其中：普卷大多数都用在船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、能承受压力的容器等制造业；空冷料 指的是电站空冷系统所使用的节能型铝材。

  该类铝材的使用能大大的提升空冷系统的工作 效率；电缆带指的是覆盖在电缆上的铝带，除了能保护电缆不受腐蚀外，也可以起 到屏蔽信号不外泄的作用。

  普板带毛利率低于别的产品，产品结构仍有优化空间。2021 年公司普板带材销 量为 9.16 万吨，同比下降 35.38%，实现盈利收入 17.53 亿元，同比下降 14.02%。

  主要系 2020 年受疫情影响，高盈利业务需求下降，公司产能向普板带倾斜导致普板带基数 过大，2021 年公司产品结构持续向高盈利产品优化所致。

  关键假设： 电池铝箔业务：依据公司规划，2022 年、2023 年、2024 年预计产量提升至 12、20、28 万吨/年。随着下游新能源汽车需求的持续性增长，叠加新型电力 系统对储能需求的快速拉升。